卓创资讯油脂课题组研究员孙继森

【导语】厄尔尼诺状态下的极端天气是影响油脂供应的主要因素。上周多个气象机构发布报告称7月是最热的一个月份，叠加8月季节性的气温降低和美豆种植区真实发生的降雨，天气存在环比改善的预期，在这种预期和现实的共同影响下，美豆价格承压，但豆油需求端的好转亦会对价格形成支撑，因此在天气好转的时间窗口内，油脂价格或整体以震荡偏弱为主。

【资料图】

自美豆播种以来，油脂行业整体驱动逐渐以干旱天气干扰下美豆供应预期收缩为主，短期更是叠加黑海粮食协议断签，天气升水和风险溢价同时产生，国际大豆、豆油价格涨幅明显。除此之外，宏观美联储加息所带来的经济衰退的担忧减弱，以及国内经济所表现出的餐饮复苏事实以及复苏趋势，同样助涨了国内油脂价格。

1．干旱天气持续作用美豆种植区

今年美豆种植进程快于往年同期，种植的顺畅程度也成为美豆后续生长状况的前提。随着美豆种植进程结束，美豆的生长情况成为美豆价格、国内进口大豆价格以及豆油价格的观测锚点。而整体来看，厄尔尼诺状态下，干旱天气导致美豆种植情况波动明显，且优良率逐步走低，并处于近五年内的相对低位，直至7月30日当周，美豆优良率逐渐平稳。

美豆优良率主要受干旱天气影响，且6-7月最明显，优良率下滑较为明显。但从美国海洋及大气管理局（NOAA）周三发布的消息来看，8月份美国中西部地区的天气将更加凉爽多雨。从世界气象组织和欧盟气候监测机构哥白尼气候变化服务局27日发布的“7月或是最热的月份”联合声明来看，8月份的干旱情况或环比有所改善。美豆价格存在压力，进而带动豆油价格下跌，“天气升水定价逻辑”短暂离场，在菜籽油（价格支撑趋弱）和棕榈油（产量上涨，需求恢复缓慢，具体请见《油脂有“料”：三季度躺平的棕榈油》）无明显上涨驱动下，油脂价格承压。

2． 加息影响有所弱化，黑海粮食协议短暂支撑油价

油脂需求端此前受市场对于经济衰退担忧，需求下滑被过早的计价。经济衰退的担忧来源于美联储大幅加息（截至7月份，美联储本轮已经加息11次，累积525个基点）后的滞后效应，但随着美国今年二季度GDP数据（二季度美国实际GDP年化环比增速2.4%，高于市场预期的2%）公布，经济的韧性以及叠加劳动力市场的近期表现（“小非农”数据频繁超预期），市场对于美国经济衰退的程度开始有所放缓。此前油脂品种的“经济衰退贴水”开始逐渐修复，国内餐饮的复苏以及对餐饮消费的政策刺激，也对价格形成了支撑。

除此之外，黑海粮食协议的断签也给油脂带来价格动力。7月17日，黑海港口外运协议终断，且后续持续发酵，影响逐渐扩张。乌克兰和东欧某国均存在出口菜籽、葵花籽油等油脂油料商品，因此协议的断签也从此方面对油脂价格产生支撑作用，甚至在持续发酵后短暂地形成了价格驱动作用，导致油脂价格上行。

3．趋势逐渐确定，过程略有曲折

供应端的变化是油脂目前的核心定价驱动，而需求端的波动是价格产生起伏的关键。随着美豆种植区域降水增加，干旱天气影响逐渐减弱，棕榈油增产渐为明确，油脂短期压力明显，价格或逐渐下行。但油脂油料的销售端、需求端的扰动亦是短期油脂价格回调和产生起伏的因素。具体来看，以油脂目前的核心美豆油来看，美豆油的需求短期下降程度或整体有限，这同样会抑制油脂行业的价格下行幅度。

一是美国大豆目前的压榨利润上升较快且处于近5年的相对高位，最新的美国农业部发布的压榨周报显示，截至2023年7月28日的一周，美国大豆压榨利润为4.42美元/蒲氏耳，延续此前增长趋势；二是豆油生物柴油需求良好，根据EIA最新数据显示，2023年前四个月其国内生物柴油需求同比2022年增长18.2%，这亦是支撑美豆压榨量继续保持相对高位的重要驱动力。

综上所述，目前油脂油料行业的核心锚点仍在于美豆以及美豆油，棕榈油的情况已在《油脂有“料”：三季度躺平的棕榈油》里展开描述，菜籽驱动在黑海粮食协议影响转淡后对油脂的驱动有所弱化。而对于美豆来说，干旱天气好转决定了其在接下来的时间窗口期内价格承压，但来自需求端的增量亦会对冲价格下行趋势，整体震荡偏弱，价格“碎步”式下行。